ЮРИСПРУДЕНЦИЯ: МАГИСТЕРСКИЕ, ДИПЛОМНЫЕ, КУРСОВЫЕ
Консультационные услуги студентам
Консультационные услуги студентам
Наша компания оказывает помощь по написанию статей по предмету Предпринимательское право. Используем только актуальное законодательство, проекты федеральных законов, новейшую научную литературу и судебную практику. Предлагаем вам воспользоваться нашими услугами. На все выполняемые работы даются гарантии
Вернуться к списку статей по юриспруденции
ОСОБЕННОСТИ ПРАВОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ УСЛУГ
А.Е. ВЕСНИН
В соответствии с подп. "е" п. 6 Указа Президента Российской Федерации от 7 мая 2024 г. N 309 "О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года" (далее - Указ Президента РФ N 309) <1> одним из целевых показателей достижения национальной цели "Устойчивая и динамичная экономика" является рост капитализации фондового рынка не менее чем до 66% ВВП к 2030 г. и до 75% ВВП к 2036 г. Полагаем, что увеличение капитализации фондового рынка возможно интенсивно (за счет увеличения объема вложений текущих инвесторов и (или) экстенсивно (за счет увеличения числа инвесторов на фондовом рынке). Несмотря на зависимость достижения данных целей также от экономической обстановки, инвестиционного климата, степени финансовой грамотности инвесторов, фундаментальным является решение правового вопроса, а именно кем является инвестор и каково его правовое положение на российском рынке инвестиционных услуг (сегменте финансового рынка, в рамках которого происходит оборот услуг, оказываемых профессиональными участниками данного рынка с целью распределения инвестиционного капитала от инвестора в пользу реципиента инвестиций и разделения инвестиционных рисков, связанных с вложением данного капитала)?
--------------------------------
<1> СЗ РФ. 2024. N 20. Ст. 2584.
Подход законодателя к инвестиционным правоотношениям в реальном секторе экономики и на финансовом рынке является фрагментарным. Существуют разночтения в понятийном аппарате, в том числе в отношении базовых категорий (например, "инвестиции" и "инвестор"). В правовой доктрине также отсутствует единодушие относительно восприятия терминологии. Некоторые исследователи отмечают, что многозначность понятия "инвестиции" делает невозможным их рассмотрение в качестве объекта права, наделенного заранее определимым правовым режимом, поскольку отсутствуют предпосылки для унификации таких режимов для разных форм и способов инвестирования, что не мешает закреплению общих гарантий инвестору <2>. Другие ученые при определении понятий "инвестиции" и "инвестор" акцентируют внимание на сущностных признаках данных правовых явлений. Например, А.М. Лаптева утверждает, что основным признаком, характеризующим "инвестора" как субъекта правоотношений, является факт вложения средств с определенной целью, что отграничивает его от других субъектов инвестиционной деятельности, в то же время "для правового регулирования в целом не имеет значения, к какому виду субъектов права относится инвестор, какова его национальная принадлежность, какие именно объекты он вкладывает" <3>.
--------------------------------
<2> Синицын С.А. "Инвестиционный элемент" в гражданских правоотношениях: трудности сочетания инструментов экономики и права // Инвестиции в национальном и международном праве: баланс частных и публичных интересов: Материалы к XIV Ежегодным научным чтениям памяти профессора С.Н. Братуся: Сборник научных статей. М.: Проспект, 2020. С. 250 - 253.
<3> Лаптева А.М. О понятии "инвестор" // Российский юридический журнал. 2024. N 5 (158). С. 162.
Одновременно термином "инвестор" обозначается широкий круг участников финансового рынка. Так, помимо непрофессиональных (розничных) инвесторов, к данной категории относятся и институциональные инвесторы, которые в доктрине определяются как финансовые институты, к основной функции которых относится привлечение инвестиций значительного числа розничных инвесторов с целью их объединения в единый денежный пул с последующим размещением в форме капитальных вложений для реализации инвестиционных проектов <4>. Такие субъекты инвестиционных правоотношений часто совмещают в себе как роль организатора инвестиций, так и роль непосредственно инвестора, кроме того, для некоторых видов институциональных инвесторов такая деятельность может и не являться основной, как, например, для банков и страховых компаний.
--------------------------------
<4> Гинатулин А.Р. Развитие института коллективного инвестора // Журнал российского права. 2002. N 1. С. 111 - 114.
Для понимания правового положения розничных инвесторов важное значение имеет позиция Верховного Суда Российской Федерации, который указал на то, что осуществление инвестиций на рынке ценных бумаг не может признаваться подпадающим под действие Закона Российской Федерации от 7 февраля 1992 г. N 2300-1 "О защите прав потребителей" <5>, поскольку такая деятельность носит рисковый характер, а не является направленной на удовлетворение личных (бытовых) нужд, следовательно, может быть приравнена к предпринимательской <6>. В связи с указанным подходом возникают два ключевых доктринальных вопроса: является ли инвестор предпринимателем и является ли он потребителем?
--------------------------------
<5> СЗ РФ. 1996. N 3. Ст. 140.
<6> Определение Судебной коллегии по гражданским делам Верховного Суда Российской Федерации от 27 июня 2017 г. N 18-КГ17-78 // СПС "КонсультантПлюс".
Так, к конституирующим признакам предпринимательской деятельности относятся: самостоятельность, рисковый характер, направленность на систематическое получение прибыли, легализация и специфический характер действий, признающихся предпринимательской деятельностью (пользование имуществом, продажа товаров, выполнение работ или оказание услуг) <7>. Отметим, что институциональные инвесторы, предоставляя инвестиционные услуги, всегда занимаются предпринимательской деятельностью, так как они получают прибыль от оказания инвестиционных услуг на профессиональной основе <8>.
--------------------------------
<7> Пункт 1 ст. 2 Гражданского кодекса Российской Федерации от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ // СЗ РФ. 1994. N 32. Ст. 3301.
<8> Белицкая А.В. Правовое обеспечение государственной инвестиционной политики: Монография. М.: Юстицинформ, 2018. С. 382 - 384.
В то же время нельзя согласиться с тем, что розничный инвестор осуществляет при инвестировании предпринимательскую деятельность. Целью предпринимательской деятельности является в любом случае систематическое получение прибыли, целью инвестирования - получение прибыли или достижение иного полезного эффекта <9>. В связи с чем отличается и тип риска, который несет предприниматель и инвестор, - риск при осуществлении предпринимательской деятельности состоит исключительно в неполучении прибыли или в получении убытков от своей деятельности <10>. Цель инвестора - шире, поэтому и инвестиционный риск также является более широкой категорией, обозначающей как возможность приращения капитала (на систематической основе или разово), так и отсутствие такого приращения и (или) полную потерю вложенных средств. Таким образом, получение прибыли для инвестора может являться реализацией инвестиционного риска, поскольку инвестирование не всегда направлено на получение прибыли в отличие от предпринимательской деятельности, которая не может иметь какую-либо иную цель, кроме получения прибыли, а также может не иметь признак систематичности, например, в случае установления цели по реализации инвестиционного проекта или получения разовой прибыли от сделки на фондовом рынке.
--------------------------------
<9> Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" // СЗ РФ. 1999. N 9. Ст. 1096.
<10> Лаптева А.М. О юридизации понятия "инвестиции" // Теоретическая и прикладная юриспруденция. 2025. N 2 (24). С. 81 - 82.
Отдельно следует рассмотреть применение признака самостоятельности осуществления предпринимательской деятельности в отношении инвестора на финансовом рынке. Доступ к финансовым инструментам для инвесторов обеспечивает двухуровневая система: первым уровнем является биржа, создающая условия для организации и проведения торгов, на втором уровне существует финансовый посредник - преимущественно брокер, который взаимодействует с клиентом, предоставляя информацию о продуктах и исполняя поручения на покупку/продажу финансовых инструментов. Однако в условиях цифровизации экономики в отношении некоторых финансовых инструментов стала возможной одноуровневая система, при которой посредник выполняет исключительно инфраструктурные функции, исключая формат финансового посредничества. Например, Функции инфраструктурных посредников выполняют инвестиционные платформы, предоставляющие платформу для заключения договоров инвестирования напрямую между инвесторами и реципиентами инвестиций <11>.
--------------------------------
<11> Федеральный закон от 2 августа 2019 г. N 259-ФЗ "О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" // СЗ РФ. 2019. N 31. Ст. 4418.
Таким образом, доступ на фондовый рынок для инвестора возможен только через финансового посредника и только на условиях, определяемых данным посредником, и, несмотря на формальный статус принципала во взаимоотношениях с ним, инвестор является зависимым от него. В связи с чем вряд ли можно признать за инвестором признак самостоятельности и автономности при осуществлении инвестиций. Таким образом, только инвестиционная деятельность институциональных инвесторов может быть безусловно признана предпринимательской.
Стоит отметить, что, несмотря на непринятие правоприменителем тезиса о том, что инвестор является потребителем, формальные признаки современного российского регулирования инвесторов, не являющихся институциональными, свидетельствуют о постепенной "потребителизации" их правового положения <12>. Перечень доступных неквалифицированным инвесторам финансовых инструментов постепенно сужается, а при разработке регулирования новых финансовых инструментов неквалифицированным инвесторам ограничивают объем допустимых вложений. Например, в проекте Федерального закона N 1194918-8 "О цифровой валюте и цифровых правах", устанавливающем новое регулирование криптоактивов в России, предполагается ограничение для неквалифицированных инвесторов на приобретение криптоактивов пределом в 300 тысяч рублей в год через одного посредника, в то время как для квалифицированных инвесторов таких ограничений не предусматривается. При этом число квалифицированных инвесторов в России на конец 2025 г. не достигало 1 миллиона лиц (что составляет меньше 2% от общего числа розничных инвесторов <13>). В связи с этим сложно не согласиться с весьма резкой позицией А.С. Селивановского о том, что законодатель и регулятор пытаются удержать розничных инвесторов в "загончике с простыми инструментами" <14>.
--------------------------------
<12> Молодыко К.Ю., Галиахметова Л.И. Некоторые направления развития законодательства о фондовом рынке // Закон. 2022. N 2. С. 171 - 181.
<13> Обзор ключевых показателей брокеров за IV квартал 2025 года. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/59712/review_broker_Q4_2025.pdf (дата обращения: 21.05.2026).
<14> Селивановский А.С., Румак В. Розничный инвестор мало чем отличается от потребителей банковских продуктов, но защищен гораздо хуже них // Закон. 2021. N 10. С. 8 - 19.
Кроме того, в 2020 г. был введен дополнительный способ категоризации неквалифицированных инвесторов: тестирование физических лиц, в связи с чем на данный момент существуют три вида розничных инвесторов - физических лиц: квалифицированные инвесторы, имеющие доступ практически ко всем инструментам финансового рынка, неквалифицированные инвесторы, прошедшие тестирование, перечень доступных инструментов для которых уже, чем у квалифицированных инвесторов, и неквалифицированные инвесторы, не прошедшие тестирование, которые имеют доступ лишь к элементарным финансовым инструментам.
Таким образом, большинство розничных инвесторов не допущены к высокорисковым, а следовательно, потенциально более высокодоходным финансовым инструментам в связи с барьерами, установленными законодательством и нормативными актами Банка России. Такие ограничения неизбежно влекут поиск инвесторами, не имеющими, например, экономической возможности для соблюдения критериев признания их квалифицированными, иных способов вложения средств с целью получения большей прибыли, часто не урегулированных законодательно и влекущих еще больший риск. Так, на конец 2025 г. из 56 миллионов лиц, являющихся владельцами брокерских счетов, 51,5 миллиона имеют на счете не более 10 тысяч рублей <15>, одновременно на июнь 2025 г., по данным аналитического исследования Chainalysis, Россия была лидером среди стран Европы по объемам входящих криптовалютных потоков, их общий объем составил 376,3 миллиарда долларов даже с учетом крайне ограниченной защиты прав владельцев криптовалют на текущий момент и высокого уровня риска данных инструментов, а также невозможности использовать их как средство платежа <16>. Такие факты свидетельствуют о том, что правовая политика законодателя и регулятора в области регулирования доступа розничных инвесторов к финансовым инструментам является, как минимум, спорной. В случае же если такой подход направлен на стимулирование частных инвесторов вкладываться в отдельные сектора экономики, то полагаем, что частных инвесторов невозможно заставить вкладываться в конкретные отрасли, они сами определяют приоритетные и наиболее выгодные сферы экономики для осуществления вложений <17>.
--------------------------------
<15> Обзор ключевых показателей брокеров за IV квартал 2025 года.
<16> European Crypto Adoption Highlights a Patchwork of Convergence and Transformation. URL: https://www.chainalysis.com/blog/europe-crypto-adoption-2025/ (date of access: 21.05.2026).
<17> Гутников О.В. Проблемы развития инвестиционного законодательства в Российской Федерации на современном этапе // Журнал российского права. 2020. N 1. С. 18.
Таким образом, следует признать, что законодатель фактически относится к неквалифицированному инвестору как к потребителю, что, по-нашему мнению, может являться потенциальной преградой на пути к увеличению объемов фондового рынка в России.
В то же время полагаем, что полностью отказываться от "потребительских" инструментов для охраны и защиты прав инвесторов нецелесообразно, однако следует учитывать принцип "интересы потребителя не могут быть защищены сильнее, чем интересы рынка" <18>. Деятельность на рынке инвестиционных услуг всегда объективно связана с риском, а чрезмерное усиление публично-правовых ограничений способно привести к неоправданному сужению инвестиционной свободы розничного инвестора. Следовательно, защищать инвестора разумно именно от недобросовестных действий субъектов, предлагающих ему финансовые продукты и инвестиционные услуги, но не от рисков рынка как такового.
--------------------------------
<18> Вишневский А.А. О субъектах, пределах и принципах защиты потребителя // Закон. 2021. N 9. С. 31.
Ключевой проблемой в этой сфере остается информационная асимметрия крупных игроков, финансовых посредников и розничных инвесторов, что влечет возникновение ситуаций, в которых люди принимают экономические решения в условиях неполной (несовершенной) информации на основе интуиции. Эффективным инструментом в этой связи видится ключевой информационный документ (КИД) - краткая выжимка информации об основных особенностях и рисках финансового продукта. Режим КИД уже применяется, например, в отношении паев ПИФ и акций акционерных инвестиционных фондов, целесообразно будет распространить его и на другие финансовые инструменты и инвестиционные услуги, включая сложные финансовые инструменты, что повысит прозрачность таких инструментов для розничных инвесторов, не нарушая при этом баланс интересов на этом рынке.
Также считаем разумным установить дополнительные требования к рекламе финансовых продуктов и инвестиционных услуг, например о включении в нее информации об основных условиях и рисках продукта или услуги, о порядке расторжения договора, о способах защиты прав инвестора. На следующем этапе развития законодательства и правоприменительной практики следует рассмотреть возможность повсеместного внедрения оценки инвестиционного профиля клиента для предложения наиболее подходящих ему услуг и продуктов (критерий "suitability"), что уже используется в деятельности инвестиционных советников.
Одновременно целесообразно повышать независимость инвестора от финансовых посредников, особенно в случае, если это позволяют технические возможности, например рассмотреть возможность обеспечения прямого доступа инвесторов к организованным торгам на фондовых биржах без участия брокера <19>.
--------------------------------
<19> Указанное предложение было высказано Банком России в качестве одного из вариантов для развития регулирования этой сферы в докладе для общественных консультаций "Универсализация или специализация? Роли участников на фондовом рынке". URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/161834/Consultation_Paper_25062024.pdf (дата обращения: 21.05.2026).
Таким образом, полагаем, что в современных условиях для достижения целей развития Российской Федерации, предусмотренных Указом Президента РФ N 309, возможно рассмотреть смену патерналистского подхода к розничным инвесторам, связанного с ограничениями их доступа на финансовый рынок, на подход, направленный на обеспечение их инструментами, формирующими большую информированность и независимость от субъектов оказания инвестиционных услуг.
Литература
1. Белицкая А.В. Правовое обеспечение государственной инвестиционной политики: Монография / А.В. Белицкая. Москва: Юстицинформ, 2018. 559 с.
2. Вишневский А.А. О субъектах, пределах и принципах защиты потребителя / А.А. Вишневский // Закон. 2021. N 9. С. 25 - 32.
3. Гинатулин А.Р. Развитие института коллективного инвестора / А.Р. Гинатулин // Журнал российского права. 2002. N 1. С. 111 - 114.
4. Гутников О.В. Проблемы развития инвестиционного законодательства в Российской Федерации на современном этапе / О.В. Гутников // Журнал российского права. 2020. N 1. С. 9 - 21.
5. Лаптева А.М. О понятии "инвестор" / А.М. Лаптева // Российский юридический журнал. 2024. N 5 (158). С. 161 - 171.
6. Лаптева А.М. О юридизации понятия "инвестиции" / А.М. Лаптева // Теоретическая и прикладная юриспруденция. 2025. N 2 (24). С. 81 - 82.
7. Молодыко К.Ю. Некоторые направления развития законодательства о фондовом рынке / К.Ю. Молодыко, Л.И. Галиахметова // Закон. 2022. N 2. С. 171 - 181.
8. Селивановский А.С. Розничный инвестор мало чем отличается от потребителей банковских продуктов, но защищен гораздо хуже них / А.С. Селивановский, В. Румак // Закон. 2021. N 10. С. 8 - 19.
9. Синицын С.А. "Инвестиционный элемент" в гражданских правоотношениях: трудности сочетания инструментов экономики и права / С.А. Синицын // Инвестиции в национальном и международном праве: баланс частных и публичных интересов: Материалы к XIV Ежегодным научным чтениям памяти профессора С.Н. Братуся (г. Москва, 16 октября 2019 г.): Сборник научных статей. Москва: Проспект, 2020. С. 249 - 262.
Наша компания оказывает помощь по написанию курсовых и дипломных работ, а также магистерских диссертаций по предмету Предпринимательское право, предлагаем вам воспользоваться нашими услугами. На все работы дается гарантия.
Навигация по сайту:
Контакты:
"Горячие" документы: