Правовые механизмы секьюритизации ипотечных кредитов. Статьи по предмету Финансовое право

Наша компания оказывает помощь по написанию статей по предмету Финансовое право. Используем только актуальное законодательство, проекты федеральных законов, новейшую научную литературу и судебную практику. Предлагаем вам воспользоваться нашими услугами. На все выполняемые работы даются гарантии

ЗАКАЗАТЬ

Вернуться к списку статей по юриспруденции

ПРАВОВЫЕ МЕХАНИЗМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ

В.Ф. ПОНЬКА

Как правило, компании не склонны рассматривать секьюритизацию как инструмент создания более благоприятной налоговой ситуации или получения каких-либо преференций в уплате налогов на прибыль либо НДС. Видимо, сам механизм становления секьюритизации ипотечных кредитов не предполагает использования его для минимизации налогообложения.
Если рассматривать эволюцию механизмов секьюритизации в исторической перспективе, то впервые подобные схемы начали разрабатываться в США в 70-е гг. XX столетия. Изначально это были ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, которые эмитировались Национальной ипотечной ассоциацией и имели гарантии правительства. Эффективность такой системы для жилищного рынка привела к распространению секьюритизации на права требования по кредитным картам и некоторые виды целевых кредитов населению. Значительное структурное изменение произошло в 90-е гг. XX в., когда секьюритизация стала инструментом, применяемым к широкому многообразию различных по своей природе активов и прав требований. В настоящее время ежегодный выпуск ценных бумаг под такое обеспечение в США оценивается в 450 млрд. долл. США.

Что касается стран Западной Европы, то основными видами активов при секьюритизации, начавшей развиваться в конце 80-х гг. прошлого столетия, выступали также ипотека жилья и потребительские кредиты.
На 1990-е годы пришелся быстрый рост и развитие рынка секьюритизации в большинстве европейских государств, и по состоянию на 2003 год выпуск таких бумаг составил около 160 млрд. евро. Стоит отметить, что в последнее время наметилась тенденция использовать механизмы секьюритизации для привлечения дополнительных средств различными органами государственной власти.
На основании исследования зарубежного опыта представляется, что в России различные схемы секьюритизации могли бы оказать положительный, стимулирующий эффект в различных сферах. В первую очередь это касается финансового рынка, где крайне важным является и диверсификация предлагаемых долговых инструментов и привлечение новых инвесторов. В то же время использование секьюритизации на основании ипотеки жилья может значительно повысить спрос на жилищном рынке, привлечь дополнительное финансирование в программы жилищного строительства и способствовать развитию системы ипотечного кредитования. Российские компании имеют перспективы получить доступ к более дешевым денежным средствам по сравнению с банковскими кредитами, а институциональные инвесторы могли бы получить стабильный доход при минимальном риске. Более того, выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами, может быть крайне полезен на региональном уровне и использоваться местными администрациями и органами исполнительно-распорядительной власти для финансирования различных программ, в том числе в социальной сфере.
Одним из факторов, препятствующих развитию секьюритизации в нашей стране, является отсутствие соответствующей законодательной базы. В данном контексте важным шагом стало принятие Федерального закона от 11 ноября 2003 г. N 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах", который положил начало внесению в нормативно-правовую систему нашей страны положений, необходимых для становления секьюритизации ипотечных кредитов. Отметим, что разновидности указанных бумаг, вводимые законом, а именно "сквозные" и "трансформационные", аналогичны тем финансовым инструментам, которые успешно функционируют в зарубежных странах. В Законе предусмотрены также различные элементы: ипотечное покрытие и доверительное управление таким покрытием, ипотечный агент и т.д. Однако большинство положений, содержащихся в упомянутом нормативном правовом акте, оказались неприменимыми на практике. Причинами тому стало отсутствие условий для их реализации, в том числе отсутствие должного регулирования в других законах и сопряженных правовых отраслях. Хотя в настоящее время действует Закон "Об ипотечных ценных бумагах", в целях повышения его эффективности и большего соответствия российским правовым и экономическим реалиям нельзя не отметить необходимость комплексно реформировать законодательство в целях создания достаточной основы для внедрения механизмов секьюритизации.

Отметим, что важным этапом реформирования рассматриваемой сферы может стать принятие специального закона о секьюритизации, в котором была бы предпринята попытка восполнить существующие на настоящий момент пробелы в правовом регулировании соответствующих отношений, определялись бы основные правовые категории. В данном контексте примечателен опыт европейских стран, в большинстве которых такие законы уже приняты. Разумеется, они имеют различную структуру, поскольку разрабатывались исходя из конкретных аспектов и уровня развития как законодательства, так и рынка ценных бумаг. В то же время разработка подобного акта с учетом всех российских экономико-правовых реалий, уровня развития финансово-кредитной сферы могла бы позволить создать эффективную систему секьюритизации в масштабах страны.
Обратимся далее к практическим аспектам, связанным с внедрением механизмов секьюритизации непосредственно на практике. Ранее уже упоминалось, что основной формой осуществления секьюритизации является действительная продажа. Первоначальным элементом механизма является приобретение специальным юридическим лицом (именуемым также эмитентом) активов у оригинатора (некой компании или банка). Для целей обслуживания активов может привлекаться специальный сервисер, однако чаще всего эти функции выполняются самим оригинатором. В частности, если в качестве активов были проданы обеспеченные ипотекой кредиты, оригинатор продолжит получение от должников необходимых выплат и процентов по кредиту, а также будет заниматься вопросами, связанными с обращением принудительного взыскания на имущество в случае неисполнения должником обязательств. Еще одним участником механизма секьюритизации выступает администратор денежных потоков, который оказывает эмитенту банковские услуги и услуги по управлению денежными потоками, так как у самого эмитента нет в штате соответствующего персонала. Специальным компаниям делегируются административные и секретарские полномочия.
В целях осуществления покупки активов эмитент организует выпуск ценных бумаг, характеристики которых определяются характеристикой самих активов. К инвесторам такие ценные бумаги поступают через организаторов, осуществляющих сделки с бумагами.
Если рассматривать существующие классификации секьюритизации, проводимые по различным основаниям, то в качестве одного из оснований можно взять управление денежными потоками. В данном контексте, как правило, говорят о трех способах организации указанных потоков. Рассмотрим их более детально.
Итак, в качестве первого способа выделяют структуру обеспеченных долговых обязательств (Collateralized Debt). По своей сути такая система близка к стандартной залоговой конструкции. Стоимость активов, являющихся обеспечением по предоставленной ссуде, может определяться как на основании продажной стоимости, так и на основании будущих денежных потоков. Что касается самих ценных бумаг, то в их отношении не устанавливается требований к соответствию денежно-поточной конфигурации активов, выступающих обеспечением.

Вторым типом является сквозная структура (Pass-Through). Такая секьюритизация подразумевает наличие сквозных сертификатов, которые дают право на участие в пуле заложенных активов, а также в порождаемом ими денежном потоке. Данная схема применяется в случаях, когда денежный поток складывается из регулярных, легко прогнозируемых по своему объему и времени выплат. Чаще всего оригинатор выполняет в том числе функции сервисера, направляя денежные потоки от должника к эмитенту.
Третья разновидность управления денежными активами получила название трансформационной (Pay-Through). В рамках такой структуры эмиссия долговых инструментов осуществляется юридическим лицом специального назначения (limited purpose vehicle). Инвесторы не приобретают прав на активы, выступающие обеспечением, но лишь получают определенный доход с находящихся в их владении ценных бумаг. Эмитент в данном случае имеет возможность разделить денежный поток, генерируемый активами, на отдельные потоки. Таким образом, появляется возможность формировать потоки в целях оказания поддержки определенных долговых бумаг.
Остановимся подробнее на специальном юридическом лице как одном из основных участников рынка секьюритизации. Данная организация имеет ограниченную правоспособность, т.е. в соответствии со своим уставом и требованиями законодательства может осуществлять лишь сделки, непосредственно составляющие часть механизма секьюритизации. Она не может эмитировать иные ценные бумаги, помимо обеспеченных активами, а также участвовать в сделках по слияниям и поглощениям. Более того, эмитент долговых инструментов, обеспеченных активами, имеет особую защиту от банкротства. Компании, заключающие с ним различные договоры, обязываются по условиям соглашения не инициировать процедуру банкротства и ограничивать свои притязания стоимостью свободных активов эмитента. В то же время сам эмитент обязуется не начинать процедуру банкротства или ликвидации. На практике часто встречаются случаи, когда владельцем компании-эмитента выступает благотворительный траст, благодаря чему обеспечивается больший контроль над его текущей деятельностью.
Ценные бумаги, выпускаемые в процессе секьюритизации активов, как правило, обращаются на фондовых рынках. Для европейских стран наиболее часто используемыми в этом качестве выступают Люксембургская и Ирландская фондовые биржи. Это связано прежде всего с теми требованиями, которые определены в учредительных и иных документах потенциальных инвесторов. Действительно, достаточно часто организации, выступающие инвесторами, имеют право приобретать бумаги, которые обращаются на биржевом рынке либо имеют определенный кредитный рейтинг. Как известно, для присвоения такого рейтинга необходимо размещение бумаг на бирже, а высокий рейтинг, в свою очередь, значительно повышает спрос на долговые инструменты.

В рамках рассматриваемой нами секьюритизации путем действительной продажи наибольшее распространение получили два вида сделок, имеющие свои отличительные особенности, а именно кондуитные (conduit transactions) и автономные (standalone transactions). Рассмотрим далее основные характеристики таких сделок. В целях рассмотрения кондуитных сделок приобретателя активов мы будем именовать кондуитом. Как правило, он приобретает активы сразу нескольких банков или организаций, финансируя их покупку выпуском коммерческих бумаг. Такие бумаги характеризуются краткосрочностью и дают их держателям фиксированный доход, проценты рассчитываются как дисконт к номиналу. По истечении срока бумаги погашаются по номинальной стоимости. Если у кондуита нет в распоряжении необходимых финансовых средств, он может привлечь оные при помощи юридического лица, непосредственно эмитирующего коммерческие бумаги. Поскольку рынок краткосрочных долговых инструментов подвержен резким ценовым колебаниям, при рассматриваемых сделках часто используются кредитные линии, предоставляемые эмитенту первоклассными банковскими учреждениями. Более того, банки, которые участвуют в секьюритизации и занимаются повышением кредитного качества активов, зачастую специально в этих целях учреждаются самими кондуитами.
Автономные сделки имеют несколько иную структуру. Здесь речь идет об однократной сделке по секьюритизации активов. Эмитент выпускает, в отличие от кондуитной сделки, не краткосрочные, но средне- либо долгосрочные долговые инструменты. Прежде всего это обусловлено необходимостью покрыть всю сделку, что и продлевает срок выпускаемых бумаг. Участником сделки является также администратор по обеспечению, который становится залогодержателем активов, обеспечивающих бумаги и управляет ими в интересах инвесторов.

Наша компания оказывает помощь по написанию курсовых и дипломных работ, а также магистерских диссертаций по предмету Финансовое право, предлагаем вам воспользоваться нашими услугами. На все работы дается гарантия.

ИА ГАРАНТ